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文：任泽平团队

1月CPI同比下降0.8%，前值降0.3%；PPI同比下降2.5%，前值降2.7%。

1 提振信心，主张总比费劲多

1月物价数据环比改善、但弱于季节性，同比运动四个月为负，反馈总需求不及。结构上，服务消耗捏续开发。

开年降准，5000亿PSL投向三大工程，2023年1万亿元增发国债形式沿途下达罢了，中央汇金入场ETF，房企白名单出台等现实性利好策略捏续推动，但经济、股市、房市偏弱态势尚需时辰扭转。

低通胀，货币策略有进一步宽松空间，合营财政发力。一季度或照旧降息窗口，入款利率下调为降息大开空间。毋庸担忧中好意思利差，大国货币策略以我为主，谬误方针是国内经济增长和管事，这是基本盘。

全面看待房地产对经济增长、管事和地盘财政的热切作用，在发展中化债。近期，广州、苏州取消限购，上海、北京放脱期购，“金三银四”有待不雅察。

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要提振信心，面前压根上是咱们此前强调的，各界需要从头凝合共鸣：发展是贬责一切问题的压根，把发展放在谬误任务，全力拼经济，拉开新一轮经济刺激揣测打算，取消总共收紧性的经济和非经济设施，提供妥贴的预期和安全感，一饱读作气。除此以外，别无他法，因为这是经济的基本功令，咱们也曾依靠这些知识告捷应答过1998年和2008年，确认号称优秀。尊重经济功令，敬畏商场，主张总比费劲多。

2 1月物价数据呈现以下特色：

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第一，CPI和中枢CPI环比运动高涨两月，节前消耗需求晋升是主因。CPI同比下滑，主因旧年春节错位高基数，以及旧年疫情防控放开后消耗反弹。1月，CPI同比下降0.8%，环比高涨0.3%。中枢CPI同比0.4%，环比高涨0.3%。

第二，食物价钱环比高涨0.4%，主因节前消耗需求晋升。非食物项，环比高涨0.2%，较上月高涨0.3个百分点，主因以旅游和出行径代表的服务消耗价钱高涨。1月，家庭服务和旅游环比高涨2.7%和4.2%，较上月增多2.5和4.1个百分点。

第三，猪价仍在底部触动期，同环比降幅收窄。1月，猪价环比下降0.2%，较上月降幅收窄0.8个百分点。猪周期产能收紧，2023年12月能繁母猪存栏同比-5.7%，自3月同比2.9%以来运动8个月下降。收尾2024年2月7日，平均猪肉批发价钱为22.91元/千克。行业融合度晋升拉长猪周期，猪价或处于较永劫辰磨底期。

第四，PPI同环比降幅收窄，国内工业品需求仍不及。1月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。分娩而已价钱和活命而已价钱环比均下降0.2%，降幅较上月变动0.1和-0.1个百分点。

3CPI环比运动两月高涨，节前需求增多是主因

1月CPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，主因旧年春节错位、高基数，两年复合0.6%，较上月下滑0.1个百分点。在1月CPI同比变动中，翘尾影响约为-1.1个百分点，新加价成分约为0.3个百分点。

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CPI环比0.3%，较上月上升0.2个百分点；孝敬成分是食物和服务项。除食物和能源价钱的中枢CPI同比0.4%，较上月下滑0.2个百分点；环比0.3%，较上月高涨0.2个百分点。

本月食物项价钱环比高涨，主因春节前消耗需求晋升；猪价环比降幅收窄。

一是鲜菜、水家具价钱高涨，共影响CPI高涨0.13个百分点。环比看，1月鲜菜、水家具环比诀别高涨3.8%和2.6%，较上月变动-3.1和1.7个百分点；食用油、畜肉、蛋类、奶类、鲜果价钱环比下降1.0%、0.5%、1.5%、0.5%和0.5%，较上月变动-0.6、0.1、-1.3、-0.6和-2.2个百分点。

二是猪价环比降幅收窄，受猪周期下行底部、生猪行业融合度高级影响。1月猪价环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.8个百分点；猪价同比下降17.3%，降幅较上月收窄8.8个百分点。

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非食物环比由-0.1%升为0.2%，较上月增多0.3个百分点；节前出行需乞纳降务消耗增多是主因。

七大类中，衣服价钱下降，其余价钱均高涨。1月衣服、居住、交通通讯、确认文化和文娱、医疗保健、活命用品及服务、其他用品和服务环比诀别为-0.3%、0.0%、0.1%、0.7%、0.1%、1.0%和1.1%，诀别较上月变动-0.4、0.0、1.3、0.6、0.0、0.2和0.8个百分点。

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从细分项看，1）春节左近，以家庭服务和旅游为代表的服务消耗价钱大齐高涨。1月，家庭服务和旅游环比高涨2.7%和4.2%，较上月增多2.5和4.1个百分点；交通器用使用和维修、邮递服务、医疗服务、其他用品和服务环比高涨0.1%、0.1%、0.2%、1.1%，诀别较上月变动0.0、0.1、0.0、0.8个百分点。2）耐用消耗品价钱分化，交通和通讯价钱环比下降，家用器具价钱高涨。1月。家用器具、交通器用和通讯器用环比诀别为0.6%、-0.1%和-0.3%，较上月变动0.0、0.6、-3.4个百分点。

4猪周期：同比与环比均回升

贝莱德智库全球首席投资策略师李薇提出，现在正处于新的宏观时代，以经济周期供给方面来约束，而旧时代经济周期由需求方约束来驱动。该差异使得各国央行的反应策略、促进经济增长的手段均有所不同。发达国家的央行无法通过降息来应对经济衰退，但新兴市场央行仍存回旋余地。

1月猪价同比与环比均回升。1月猪价同比下降17.3%，降幅较上月收窄8.8个百分点；环比下降0.2%，较上月降幅收窄0.8个百分点。收尾2024年2月7日，平均猪肉批发价钱为22.91元/千克。

咱们判断，面前仍在猪周期的触动磨底阶段。

一是，产能处于高位，但同比已捏续下行8个月。能繁母猪存栏同比反馈生猪产能，证据猪周期的时辰功令，产能传导至猪价需10个月傍边，有计划到库存变化情况，能繁母猪存栏罕见猪肉价钱的时辰或裁减。2022年5月产能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母猪栏量同比0.7%，2023年12月能繁母猪存栏同比-5.7%，自3月同比2.9%以来运动8个月下降。

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二是，面前猪粮比触动磨底。2024年2月2日，猪粮比价为6.63，已参加闲居区间。2023年7月3日，国度发改委发布音书称，官方将出手中央猪肉储备收储责任，以改善商场预期。音书发布后，猪粮比价捏续回升，但随后缓缓回落；2023年12月21日，中央出手2023年内临了一次收储，瞻望收储量达2.3万吨，为年内最鼎力度；2024年1月26日，为妥贴猪价、撑捏节日供求，中央储备冻猪肉交替出库，本次交往挂牌竞价量为2万吨。供需双增，瞻望猪价捏续善良触动。

跟着行业融合度的晋升，猪周期或将延迟。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占寰球比重晋升约一倍至2021年的14.3%。行业融合度的晋升或将带来规模经济效应，大型衍渴望构产能捏续晋升，非感性经济行径减少，猪周期延迟，猪价磨底时辰变长。

5 PPI同环比降幅收窄

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1月受国内工业品淡季、需求不及的影响，PPI同比和环比均下降。1月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。在1月PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，新加价影响约为-0.2个百分点。

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从工业分娩者出厂价钱看：分娩而已和活命而已环比下降，分娩而已价钱降幅接近PPI降幅的大要。1月，分娩而已价钱和活命而已价钱环比均下降0.2%，降幅较上月变动0.1和-0.1个百分点。从分项看，采掘业、原材料和加工工业环比诀别为0.2%、-0.2%和-0.3%，诀别较上月变动1.3、0.3、-0.1个百分点；食物、衣服、一般日用品和耐用消耗品价钱环比诀别为-0.1%、-0.2%、0.0%和-0.4%，诀别较上月变动0.2、0.0、0.2和-0.5个百分点。

从行业看，石化产业链和消耗制造业价钱着落，玄色和有色金属走强。

1）石化产业链和消耗制造价钱下降。1月，石油和自然气开采业、石油煤炭过火他燃料加工、橡胶和塑料成品、非金属矿物成品、化学原料及化学成品制造、化学纤维制造业价钱环比为-0.8%、-1.7%、-0.4%、-0.6%，较上月变动5.8、1.3、-0.1、-0.7和-0.4个百分点。

1月，农副食物加工，食物制造、酒、饮料和精制茶制造业、纺织服装、衣饰业，纺织业，造纸及纸成品，印刷业和记载弁言的复制环比诀别为-0.5%、0.2%、-0.1%、-0.3%、-0.3%、-0.3%和-0.1%，较上月变动0.2、0.2、-0.1、-0.2、0.2、-0.2和0.1个百分点。

2）玄色和有色金属产业链价钱走强，与高频数据体现一致。1月，玄色金属矿遴选、有色金属矿遴选、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业、有色金属冶真金不怕火及压延加工业环比诀别为2.3%、0.6%、0.4%和0.3%，较上月变动-0.9、0.5、-0.4和0.6个百分点。

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玄色金属、有色金属类购进价钱环比高涨，其余类别购进价钱着落。1月，玄色金属、有色金属购进价钱环比诀别上升0.8%和0.3%，较上月变动0.1和0.4个百分点；燃料能源、化工原料、木柴纸浆、建筑材料、农副家具类、纺织原料类环比诀别为-0.8%、-0.8%、-0.1%、-0.1%、-1.0%、-0.4%，较上月变动-0.3、-0.1、-0.2、-0.4、0.0、-0.2个百分点。

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